Al final de cada año, siempre existe la necesidad de mirar hacia atrás para ver los aspectos más destacados y esperar las oportunidades que brinda un nuevo año. Solo este año, la mayoría querrá olvidar 2020.

El coronavirus cambió la vida tal como la conocemos. Ha sido agotador, estresante, difícil: el año más desafiante de nuestra vida profesional y quizás personal. La preferencia por mirar hacia el futuro es, por lo tanto, mayor que nunca: los participantes del mercado están unidos con la esperanza de que se avecinen días mejores y más normales.

Sin embargo, se ha logrado tanto en 2020 que los mercados de capitales pueden estar orgullosos. Se emitieron volúmenes récord de deuda y acciones para ayudar a contener el daño de la crisis, a menudo a través de acuerdos de tamaños que antes se consideraban imposibles. El dinero recaudado ayudó a llenar los huecos en los balances, mantener el flujo de liquidez y financiar directamente grandes planes gubernamentales para proteger los empleos y mantener los servicios de salud. Casi todo esto lo hicieron personas que trabajaban en casa, a menudo en condiciones difíciles y con niños que necesitaban atención.

Las sociedades se han enfrentado a su mayor emergencia desde el final de la Segunda Guerra Mundial y los mercados de capitales han aumentado para ser contados.

Inevitablemente, gran parte de 2021 se gastará para limpiar los daños y el desorden causados ​​por esta crisis. Las empresas buscarán desapalancar o refinanciar las inyecciones de efectivo de emergencia. Los bancos empezarán a sentir el impacto económico real de la crisis a través de una nueva cosecha de préstamos en mora e impagos. Los gobiernos intentarán encontrar un equilibrio entre reducir su creciente deuda al PIB y seguir apoyando a ciudadanos y empresas.

Por lo tanto, no habrá muchas oportunidades de recuperación después de 2020. De alguna manera, los participantes del mercado de capitales también tendrán que encontrar energía para enfrentar el fin de Libor (programado para fines de diciembre de 2021), una nueva ola de fusiones y adquisiciones, un Europa revitalizada, decidida a seguir adelante con la Unión de Mercados de Capitales, un nuevo presidente en la Casa Blanca y el Brexit.

¿Una forma de salir de la deuda?

Si 2020 se trataba de acumular deuda mientras los gobiernos de todo el mundo se apresuraban a salvar sus economías y sociedades, 2021 se trataría de encontrar formas de reducirla, o al menos mantenerla.

Hasta ahora, las preguntas incómodas sobre la sostenibilidad de la deuda se han evitado en gran medida gracias a los vastos (y en algunos casos todavía en aumento) programas de flexibilización cuantitativa. Pero estas preguntas seguramente vendrán. Las deudas de los países desarrollados normalmente aumentaron entre un 10% y un 20% del PIB en 2020.

¿Así que cuales son las opciones? Además del superávit fiscal (ver la siguiente sección), hay tres principales: crecimiento económico, reestructuración e inflación.

Con las vacunas en camino, el crecimiento ciertamente regresará. Pero, como señala Algebris Investments, en los últimos 20 años, el exceso de crecimiento real de las economías desarrolladas en relación a los saldos fiscales, aunque volátil, fue en promedio cercano a cero.

Mientras tanto, la reestructuración sería catastrófica para los mercados de capitales europeos, hecho que no impidió que Riccardo Fraccaro, el ayudante más cercano del primer ministro italiano Giuseppe Conte, lanzara la idea de que el Banco Central Europeo cancelara la deuda emitida durante el pandemia.

Algebris destaca una alternativa: los gobiernos emiten bonos perpetuos o de muy largo plazo con cupones bajos, utilizando los ingresos para recomprar deudas de cupones más grandes o más pequeños. Sin embargo, dice, aunque esto puede reducir el valor actual neto de la deuda y quizás reducir los costos de intereses, “en última instancia, es un enfoque de patear la lata que no ayudará a reducir sustancialmente la carga de la deuda. ”.

Esto hace que la inflación, en el pasado, sea la forma más consistente de reducir la deuda. Pero Europa tiene un problema aquí: el envejecimiento de la población. Como dice Lee Heathman, gestor senior de cartera de BlackRock: «A largo plazo, a medida que la política fiscal y monetaria decaiga y la economía vuelva a los niveles anteriores al Covid, estaremos ante una realidad de bajo crecimiento e inflación al estilo japonés debido a a las abrumadoras fuerzas de la demografía. »

Así que parece que la deuda llegó para quedarse. Quizás sea el momento de redefinir lo que es sostenible. Después de todo, la deuda del gobierno japonés ha sido superior al PIB desde 2000 y se dirige al 200%. ¿Pueden los europeos y los estadounidenses aprender a ser japoneses?

Un nuevo contrato social

La respuesta corta para hacer que la deuda sea sostenible es pedir prestado menos, o incluso pagar la deuda. Nadie parece estar interesado en hablar de ello en este momento. Incluso el Fondo Monetario Internacional ha instado a los gobiernos a pedir más préstamos, señalando que las tasas de interés son bajas y que es fundamental reactivar la economía.

Los economistas no solo están inclinados a la expansión fiscal en este momento, la política lo exige.

El contrato social vuelve a estar de moda. Las economías del G20 han distribuido paquetes fiscales por valor de más de $ 10 billones este año, a través de enormes subsidios para el empleo, la vivienda y la salud. Como señala McKinsey, en términos reales, esto es aproximadamente tres veces el apoyo brindado durante la crisis financiera de 2008 y 30 veces el tamaño del Plan Marshall, que ayudó a reconstruir Europa después de la Segunda Guerra Mundial.

Solo en 2020, se espera que los gobiernos de la Unión Europea gasten 2.343 dólares adicionales por persona en comparación con 2019. En los EE. UU., El gasto será 6.572 dólares más. Nunca antes, en la mayoría de los países, los gobiernos habían llegado tan lejos como para proteger a los ciudadanos de la contracción económica. El apoyo a tales medidas abarcó el espectro político desde el presidente Trump en los Estados Unidos hasta los gobiernos de izquierda en Italia y España.

Se necesitaría un presidente o primer ministro valiente, incluso imprudente, para comenzar a atacar este nuevo consenso. Los graves costos sociales y de salud de Covid-19 no se han detenido repentinamente con la aparición de una serie de vacunas efectivas. Los efectos se sentirán durante años.

La iniciativa de la próxima generación de la UE – $ 750 mil millones, la mayoría de los cuales se gastará en “cohesión, resiliencia y valores” – se factura como temporal. Pero, como le gustaba decir al economista Milton Friedman, «nada es tan permanente como un programa de gobierno temporal».

El nuevo contrato social llegó para quedarse. Es mejor que los mercados de bonos del sector público estén preparados.

Oferta de la UE por un activo seguro

Por sí mismos, la ambición y la escala del apoyo de la UE para mitigar los riesgos de desempleo en una emergencia (SURE) y los programas de recuperación del coronavirus NGEU serían bastante impresionantes.

Pero su simbolismo es mucho más profundo: bien pueden marcar el comienzo de una nueva era para el euro y los mercados de capitales europeos.

Los planes SURE de 100.000 millones de euros y 750.000 millones de euros de NGEU dependen de que la UE se convierta en un importante emisor de bonos, un desarrollo que muchos creen que podría ser el presagio, finalmente, de la creación de un activo de seguros europeo común en el mercado de deuda. . Esto es algo que los fanáticos del euro han querido durante casi dos décadas. Alemania, y especialmente el Bundesbank, se ha opuesto a esto durante casi el mismo tiempo.

Pero la gravedad de la pandemia de Covid-19 y el tamaño y la velocidad de la respuesta hicieron que los alemanes fueran anulados.

Sin embargo, crear este mercado no será sencillo: es necesario que sucedan muchas cosas en la secuencia correcta. Simplemente emitir muchos más bonos no significa que el trabajo esté hecho. Como dice Alexander Lehmann de Bruegel, el grupo de expertos, para que los bonos de la UE se conviertan en un activo seguro y la base para mercados de capital internos más integrados y líquidos, necesitarán más transparencia y previsibilidad.

Solo entonces, argumentan los defensores, el euro podría convertirse en una moneda de reserva más significativa. Y solo entonces los bonos de la UE ayudarían a integrar los sistemas financieros nacionales, reduciendo el riesgo de corridas en los mercados de bonos nacionales y la interacción destructiva entre la calidad del crédito soberano y la solvencia bancaria.

Hay mucho en juego y será un viaje largo y difícil. Pero se han dado los primeros pasos.

Las finanzas sostenibles acaban con todo antes

Lejos de verse perjudicados por el coronavirus, los mercados de capitales sostenibles y responsables terminan 2020 más poderosos e importantes que nunca.

A medida que el virus se propagaba por las sociedades occidentales, existía la preocupación de que el movimiento en los mercados de capital ambiental, social y de gobernanza, que había ganado un fuerte impulso en los últimos años, retrocediera como instinto de supervivencia, tanto social como social. económico – superaría a todo lo demás.

Y durante un tiempo, la ‘E’ en ESG estuvo de fondo. Pero la ‘S’, social, pasó a primer plano, primero a través de la creación de los títulos de respuesta Covid-19. Tomando una idea china, International Finance Corp fue el primer emisor occidental, con un acuerdo de mil millones de dólares.

Según Tanguy Claquin, director de banca sostenible de Crédit Agricole CIB en Londres, es solo cuestión de tiempo antes de que un soberano europeo siga a Indonesia, Ecuador y Guatemala y emita un bono. «Si miras el gasto administrado por el estado, es un emisor obvio de seguridad social», dice.

Liderada por prestatarios del sector público, la emisión de valores sociales se ha disparado. Se espera que alcance los $ 140 mil millones en 2020, más del doble de todas las emisiones anteriores combinadas. Los inversores han estado luchando por desempeñar su papel en la lucha contra la pandemia, pero esto ha servido para popularizar el producto, dejando un legado duradero de demanda y estimulando la creación de nuevos fondos.

Con mucho, el mayor emisor fue la UE, que recaudó 39.500 millones de euros para su programa SURE; algunos creen que podría emitir 170.000 millones de euros en 2021, transformando esta clase de activos.

Aunque destacan los volúmenes de bonos sociales, 2020 fue un año crucial para la financiación sostenible en su conjunto. Se sentaron las bases para un mercado más amplio y útil, incluida la primera guía oficial para valores de transición que surgió a principios de diciembre, la aprobación de valores vinculados a la sostenibilidad por parte del Banco Central Europeo a través de su decisión de comprarlos como parte de de su compra de activos del Programa, y ​​quizás lo más importante, la finalización, prevista para enero, de la Taxonomía de Actividades Económicas Sostenibles de la UE.

El uso de los rendimientos de los bonos verdes, la estrella del espectáculo financiero sostenible hasta ahora, ahora tiene que compartir el centro de atención. Incluso se puede superar. GRAMOC